CoinDesk 2021年Q2季度报告：一个新的加密熊市开始了

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报告核心摘要：

大部分的数字货币资产价格在连续两个季度强劲上涨之后，终于在2021年第二季度以一场响亮的崩盘结束了市场的高涨热情。CoinDesk 20的大部分资产，按可核实的数量计算，约占加密市场的99%，在2021年第二季度结束时回报率为负。

CoinDesk比特币价格指数（XBX）二季度下跌40.38%，是有史以来价格表现第三差的季度。另一方面，CoinDesk以太坊价格指数（ETX）二季度末上涨18.69%。

随着价格的波动，交易额的飙升。5月份，比特币和以太币在美元市场的周成交量创下历史新高，以太币对的成交量首次始终高于比特币对。

以太坊上正在建设的去中心化金融（DeFi）生态系统在熊市条件下继续增长。在DeFi上锁定的资产价格总价值，经调整计算，一年内已经翻了一番多。

作为管理资产增长的副作用，以太坊的矿商正在经历新收入的激增，这是基于他们在区块内订购交易的能力。

以太坊和比特币预计将在2021年晚些时候进行重大的协议级代码更改。在以太坊上，开发者正处于测试以太坊改进方案（EIP 1559）的最后阶段，该方案有望提高网络收费市场的效率。

在比特币方面，开发者已经对Taproot达成了普遍共识，Taproot是一种旨在通过引入新的交易签名方案来提升网络隐私和安全性的升级。在比特币矿工通过其计算能力（也称为哈希率hashrate）发出批准信号后，Taproot正在向前发展。

第二季度，特斯拉首席执行官埃隆·马斯克（Elon Musk）宣布，出于对环境的担忧，他的公司将暂停比特币支付，比特币的哈希率成为公众关注和辩论的焦点，从而成立了一个名为比特币开采委员会（Bitcoin Mining Council，BMC）的新行业合作组织。在二季度回顾报告中，我们深入探讨了BMC的创建、DeFi生态系统的持续增长以及短期熊市间隔期的起点。

一、数字资产价格市场表现总览

2021年第二季度，CoinDesk比特币价格指数（XBX）和CoinDesk以太币价格指数（ETX）分别创下64888.99美元和4379.11美元的历史新高。随着CoinDesk 20中大多数资产的价格表现转为负值，这些在二季度上半场实现的巨大涨幅在下半场迅速回落。

在本节中，我们将介绍：加密货币与宏观资产相比的收益率、波动率和相关性，交易总额，与历史最高点的差距等。

价格表现对比

图注：二季度比特币(BTC)价格与以太坊（ETH）价格趋势分叉

2021年第二季度，比特币（BTC）的价格表现是有史以来第三糟糕的季度。CoinDesk比特币价格指数（XBX）下跌40.39%。此前两次是2018年第四季度（-44%）和2018年第一季度（-50%）更差。

另一方面，CoinDesk以太坊价格指数（ETX）本季度末上涨18.69%。这是自2016年第四季度ETX成立以来，以太币和比特币第四次出现季度业绩方向不一的情况，但自2017年第一季度以来，这两个价格指数的季度回报率出现了9次超过50个百分点的差异。

波动性

图注：加密货币资产价格及回报率波动情况

过高的回报往往是价格波动过大的标志。ETH的30天年化波动率达到了自2020年3月“黑色星期四”价格暴跌以来的最高点。BTC的30天年化波动率也经历了30.32%的季度增长。

特币与宏观资产的相关

图注：比特币价格与黄金期货（GOLD）、标普500指数走势对比

比特币仍然顽固地与黄金、股票和美元不相关，比特币与宏观资产的任何关系加强都像是昙花一现。比特币的不相关特性是部分投资者对其感兴趣的原因，但是对于那些寻找比特币特定用途被采用迹象的投资者来说，这可能是一个贬损因素。

比特币和以太币关系

图注：比特币与以太币价格在第二季度保持同步

比特币和以太币之间的相关性不像以前那么紧密，但这种相关性仍然很强。根据上图，我们看到，2021年第二季度，这两大加密资产按市值计算的90天日对数回报率的相关性在0.75左右，这表明比特币仍然可以作为其他加密资产业绩的基准。

成交量

图注:比特币及以太币交易量均在5月达到历史新高

比特币和以太币在美元市场的周成交量位居榜首，加密货币市场崩跌，5月份成交量创历史最高纪录。

值得注意的是，正如Kaiko在其月度市场报告中指出的那样，在这段时间内，以太币对的名义交易量首次始终高于比特币对。从那时起，成交量已恢复到本季度初的水平。这里的交易量是从符合CoinDesk价格指数（Price Index）流动性、透明度和美国投资者可及性资格标准的交易所汇总而来的。

加密资产价格

图注：大部分加密币价格在二季度回溯

2021年第二季度的特点是CoinDesk 20中大多数加密资产的价格回溯。2021年第二季度唯一呈绿色的资产是XRP、ADA和ETH，它们是XRP分类账、Cardano和以太坊区块链的原生加密货币，他们在二季度分别上涨22%、19%和16%。

尽管本季度以亏损收场，BTC和ETH在本季早些时候仍创下历史新高（见下页）。

比特币和以太币分别较最高点回调46%和48%

图注：比特币及以太坊较历史高点（ATH）的回撤区间

CoinDesk比特币价格指数（XBX）和CoinDesk以太币价格指数（ETX）分别在4月份和5月份创下64888.99美元和4379.11美元的历史新高。

回调后，两大指数在二季度末达到35046.22美元和2276.34美元，分别比最高点下跌46%和48%。

二、加密货币市场环境分析

比特币市场或转为看空，而以太币在流动性和价值方面则相反。

● 加密货币熊市迹象依旧

对于比特币来说，20%的跌幅在不断创出历史新高的过程中是很常见。

在二季度早些时候，我们确定了一个简单的方法来确定这样的下跌（或上涨）是否带来了一个新的市场机制：CoinDesk比特币价格指数（XBX）变动20%，之后至少90天比特币不会恢复到前期的高点（或低点）。

我们使用比特币作为整个加密货币市场的基准，因为它在所有加密货币的总市值中占有很大份额。

图注：加密货币市场的牛熊周期图

上图使用这种方法跟踪了多年来的加密牛市和熊市。XBX在4月14日（UTC）达到历史最高水平：64888.99美元。截至4月22日，该指数已下跌逾20%，至50500美元的低点。截至本季度末，距离达到90天的临界点还有10天，当前加密货币很可能仍然处于熊市。

● 比特币优势并不明显

比特币优势，即比特币的市值除以所有加密货币的总市值，在熊市中往往会加强，因为加密货币投资者会从波动性较大的代币中撤出。

图注：比特币优势在2021年熊市初期比较明显

到目前为止，加密货币市场在2021年第2季度出现了看跌的转变，但代币投资者多数继续持币观望，并在某些情况下继续推动价格上涨，而比特币则有所下滑。如果熊市加深，市场寻找通常的模式来调整自己。

● 比特币期货OI和交易量

受监管的比特币期货市场是加密领域机构活动的一个指标，用于对冲其他领域的头寸，也是获得比特币敞口的一种直接方式。

图注：CME数据显示二季度比特币期权交易数据比较温和

自5月价格暴跌以来，芝加哥商品交易所（CME）的未偿期货合约或未平仓合约数量一直持平，表明机构对“买入跌势”的兴趣不温不火。加密货币市场已经从零售驱动的动态转变为在零售枯竭和机构冷漠迹象下似乎无人驾驶的动态。

● 暗示短期空头间隔可能性的指标

链上指标必须始终带着一些怀疑：比特币地址不一定是一个实体，交易有时反映托管或会计决策，而不是交易。

图注：未实现收益暗示多头迅速回归的潜力

尽管如此，数据显示，MVRV（衡量未实现收益的指标）尚未达到获利回吐前的历史高点。MVRV衡量的是自上次比特币易手以来的平均价格变化。

上图显示对“加密资产超买的看法导致了真正的熊市崩溃，比特币可能还有运行的空间。现在有可能是一个与2019年短期牛市间隔期长度相似的熊市，而不是一个漫长的加密冬天。

三、以太坊上面的去中心化金融（DeFi）

DeFi（去中心化金融）板块继续推动着全球市值第二大区块链以太坊的交易活动。由于DeFi在以太坊的增长，矿工们正经历着收入激增，收入来源称为矿工/最大可开采价值（MEV）。此外，在本节中，我们将讨论：以太坊改进方案EIP1955以及以太坊2.0回归。

锁定在DeFi中的总值

Total Value Locked（TVL）跟踪DeFi应用程序管理的所有加密资产的美元价值。由于加密市场的波动性，TVL的变化可能反映价格变动，而不是DeFi应用程序资产负债表的变化。

DappRadar开发的调整TVL（aTVL）指标旨在通过固定某一日期的加密资产价格，准确反映DeFi余额的变化。

图注：DeFi总锁定价值（蓝线）不受加密币熊市影响

根据上图，使用自2020年7月3日以来在过去一年中固定的价格，TVL在2021年第二季度增长了一倍多。

值得注意的是，在第二季度，DeFi中锁定的ETH数量减少，表明DeFi抵押品和流动性的其他资产类型增加，如稳定币、政府代币和其他可替代ERC-20代币等。

MEV不断提高

DeFi行业的持续增长和价值已导致以太坊的矿工/最大可采价值（MEV）水平不断提高。

MEV指的是矿商在交易费用和区块补贴的基础上获得的额外收入，这是因为他们能够在区块内订购交易。

图注：DEX的MEV和交易量同步增长

根据上图数据，在去中心化的交易所（DEX）中，获取MEV最为频繁，在DEX中，矿商或愿意向矿商付款的高频交易者可以参与作为以太坊链上交易执行的前置、后置和中间交易。

以太坊交易费用改进计划（EIP）1559

以太坊上的DeFi生态系统很难确定交易的准确费用估算，尤其是在网络高度拥挤的时候。

为了给以太坊的收费市场带来可预测性和更高的效率，协议开发人员预计将在8月初执行名为以太坊改进计划（EIP）1559的代码更改。

图注：以当地或美元计算，以太坊费用极高

虽然EIP1559还不能解决以太坊的高收费问题，但预计这一变化会将以太的价值明确地与去中心化应用程序（dapp）的使用联系起来，并增加一种类似比特币供应有限的说法。

EIP1559也有一些风险，包括矿工投降或反抗的风险，以及以意外错误或黑客攻击形式出现的技术风险。

以太坊2.0回归

在以太坊2.0上运行验证程序节点的年度百分比回报率（APR）为6.72%。与大多数其他像Compound、dYdX和Fulcrum这样的去中心化贷款应用程序提供最多2%的利率相比，以太坊2.0的回报利率显然更具吸引力。

图注：以太坊2.0提供的回报高于DeFi借贷市场

这些费率当然也是有代价的。质押在以太坊2.0不能为用户提供流动性，并且至少需要质押32以太币，在本季度末价值约72832美元。从长期来看，随着以太坊2.0上的传输被启用，越来越多的用户用他们持有的以太信任协议，运行验证器的回报预计会减少，并越来越多地承担以太坊无风险利率的角色。

四、比特币挖矿相关

在2021年第二季度，随着监管部门的严厉打击迫使得国内大多数矿业企业关闭业务，亿万富翁纷纷辞职，采矿业成为比特币爱好者和批评者讨论的热门话题，马斯克这样的企业家开始为加密资产的高能耗敲响警钟。

本节将依次介绍以下主题：比特币开采及其对环境的影响，采矿能源组合数据和比特币采矿委员会，比特币即将进行的taproot升级的意义。

中国与比特币

2021年第二季度，中国新疆发生的一次煤矿事故以及青海、内蒙古、云南和四川的监管打击，迫使多个矿坑要么关闭，要么缩减运营规模。

图注：比特币哈希率随价格下跌

如上图，每次事件发生后，比特币哈希率都会受到负面影响，这也会影响网络运行。

比特币网络在2021年6月27日记录了最慢的日平均阻塞时间，为23分钟。2021年7月3日，比特币的采矿难度也下降了25%，创下了比特币网络12年来的最高纪录。

这些事件凸显了中国矿工的高度集中，以及鉴于比特币开采业务最近受到干扰，有可能进一步去中心化化。随着BTC价格下跌，比特币哈希率下跌。

普埃尔多元指数

与历史标准相比，新发行的每日授予矿商的比特币价值正在下降，这可能是熊市底部临近的迹象。

普埃尔多元指数（Puell Multiple）通常被用作确定市场波峰和波谷的工具，其计算方法是将一天开采的比特币的总美元价值除以其365天移动平均值。这一指标说明了一段时间内被开采的比特币的价值要么被高估，要么被低估。

图注：正在开采的比特币价值下跌

6月27日，普埃尔多元指数触及一年低点，跌入绿区或0.3至0.5区间，显示加密资产估值偏低，看跌动力也可能减弱。

比特币的能源消耗

特斯拉首席执行官埃隆•马斯克（Elon Musk）今年5月宣布，由于对比特币的环保担忧，他的公司将暂停比特币支付，比特币的环保、社会和治理（ESG）成为主流媒体热议的话题。

图注：比特币能耗在第二季度下降

尽管剑桥替代金融中心（Cambridge Centre for Alternative Finance）估计比特币的能源消耗处于2020年11月以来的最低水平（主要是由于hashrate水平的下降），而且马斯克随后宣布比特币支付再次得到特斯拉产品的支持，高知名度投资者对比特币的环境足迹的担忧依然存在。如上图所示，比特币2021年第二季度能源使用量下降。

关于比特币开采委员会

图注：据估计，56%的比特币使用是可持续的

如何开始：

比特币开采委员会（BMC）于2021年6月11日正式成立，几周前，Microstrategy首席执行官迈克尔·塞勒（Michael Saylor）和特斯拉首席执行官埃隆·马斯克（Elon Musk）宣布，他们与北美“领先”比特币矿商举行了一次闭门会议，讨论如何促进能源使用透明度和可持续性举措。

它是什么：

BMC是一个比特币矿商论坛，旨在促进能源使用透明度，分享最佳实践，并教育广大公众比特币和比特币开采的好处。

进展如何：

在6月16日举行的首次公开会议上，理事会的目标已经确定。

（1） BMC的创始成员将不会担任比特币的治理委员会，而是致力于促进比特币开采方面的教育。

（2） BMC将公布其成员国能源结构的季度报告，这将为市场提供比特币能源足迹的宝贵信息。

期待什么：

BMC的第一份季度报告于2021年7月2日在理事会第二次公开会议上公布。该报告的数据来自23家比特币开采公司，占比特币哈希率的32%。

众所周知，很难收集有关矿工能源结构的准确和最新估计，因为大多数数据都依赖于自我报告。这些定期报告有望提高比特币开采的数据透明度。

比特币Taproot技术

Taproot是比特币网络自2017年启动隔离见证的区块容量增强以来最重要的升级。

对许多投资者来说，比特币代表了一种新的、令人兴奋的、令人向往的价值存储。比特币成为价值存储的潜力为它赢得了“黄金2.0”和“数字黄金”的标签。比特币和黄金完全不同的地方在于，比特币网络是一种可升级的技术。金库中的黄金仍将是黄金。黄金不可能变成铅、银或某种黄金的改良版本。相比之下，比特币网络可以改变。

Taproot的预期益处

● 将所有类型的比特币交易输出合并为单一的Taproot输出，以提高交易隐私。

● 提高比特币的可编程性（即所谓的“智能合约”）。

● 通过使用更高效的签名算法和事务构造方法，提高数据效率。

● 由于添加了新的签名方案，增强了安全性，使其成为双签名区块链。

Taproot风险：

● 低采用率表明比特币用户对比特币的新用途不感兴趣。

● 低采纳率否定了潜在的隐私利益。

● 新的签名方案可能比现有方案更不具有“量子抗性”。

● 由于对 Taproot 升级的分歧，比特币社区可能出现分裂——类似于导致比特币现金产生的争议。

报告下载链接：https://www.coindesk.com/research/reports/coindesk-quarterly-review-2021-q2

（完）