比特币 ETF 全面解析——概念、玩家、审批、误解和未来

原文作者：Blockchain Today

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编译：火火，白话区块链

在主流金融专业人士中，比特币交易平台交易基金（ETF）被视为真正推动加密货币与股票和债券一起成为投资者关注焦点的圣杯。但比特币 ETF 到底是什么，为什么它们如此重要，以及阻碍是什么？这本综合指南旨在揭开您需要了解的有关加密货币大规模采用竞赛中令人垂涎的奖项的所有信息。

1、定义比特币 ETF

交易平台交易基金 (ETF) 是一种追踪一篮子基础资产的投资工具。ETF 股票像股票一样在交易平台进行交易。由于 ETF 简化了大宗商品、股票、债券和其他资产的投资，因此管理着数万亿美元。现在，比特币和其他加密货币也在寻求同样的模式。

比特币 ETF 将通过跟踪期货合约而不是直接拥有 BTC 来提供受监管的、流动性的比特币价格变动敞口。像先锋集团这样的顶级 ETF 发行人通过使用期货对冲来消除尾部风险。

因此，简单来说，加密 ETF 提供间接的比特币投资敞口，无需自我托管或了解其复杂的技术（例如数字钱包）。鉴于比特币复杂性和风险的声誉，这有望最终打开保守派机构投资者的资本闸门，这些投资者对直接交易比特币持谨慎态度。

2、比特币 ETF 提案简史

自 Winklevoss 双胞胎（因 Facebook 出名）在 2013 年申请批准首只美国比特币 ETF 以来，批准第一只比特币 ETF 的竞赛已经持续了近十年。但 SEC 一直拒绝批准申请——其中有十多项申请涉及加密货币市场操纵和缺乏监管透明度以充分保护投资者。

然而，大型传统金融机构仍在寻求批准。经过多年的徒劳之后，乐观情绪在 2022 年中期出现，在发行人长期提出法律上诉后，监管态度正在转变，最终允许先发的比特币 ETF。但加密 ETF 主导地位的激烈竞争才刚刚开始……

3、比特币 ETF 的主要优点

从加密货币倡导者的角度来看，比特币 ETF 的批准带来了几个重要的好处：

1）主流可信度——美国证券交易委员会批准的 ETF 赋予加密货币作为可投资资产类别的监管合法性，而不是传统金融禁区的投机性新奇事物。

2）轻松的市场准入——它允许任何愿意购买股票的投资者通过经纪账户购买股票来获得加密货币敞口，而无需数字钱包或交易账户。

3）流动性——与分散的加密货币现货和衍生品市场相比，CME 和 ICE 等大型受监管交易平台为 ETF 提供了更多的流动性。转换成现金也更容易。

4）改善市场动态——交易 ETF 的大型机构参与者可能有助于缓解加密货币市场的过度波动和操纵行为。

5）专业托管——大型发行人管理的 ETF 提供久经考验的托管解决方案，确保管理资产的安全，而不是散户投资者自行保护加密货币。

4、针对比特币 ETF 的案例

尽管加密社区抱有热切的期望，但针对机构投资者的比特币 ETF 仍存在一些缺点和批评：

1）与去中心化理念相反——受监管的 ETF 违背了比特币作为直接点对点货币、无需可信中介的核心理念。对于加密货币纯粹主义者来说，ETF 破坏了比特币的目的。

2）削弱看涨理由——如果让投资变得更容易，如果让大量的投机资本涌入市场，不可避免地会出现调整，那么这将不可避免地抑制稀缺性驱动的升值潜力。

3）与not your keys, not your coins矛盾——比特币的自我主权储蓄吸引力依赖于投资者保护其私钥。ETF 又通过将托管权交给传统的银行，摈弃了这种好处。

4）税务处理仍然复杂——基金发行人警告说，加密货币复杂的税务报告规则仍然适用于 ETF，从而破坏了简化。例如，加密货币受洗售和 1099-B 报告规则的约束。

5）受制于机构的突发奇想——允许贝莱德等华尔街参与者主导资金流入和流出，使他们对价格产生过大的影响力，从而可能操纵市场，不利于散户持有者。

6）主网结算延迟——ETF依赖于每月的期货结算，而不是直接和即时的比特币交易，这会在波动期间扭曲现货敞口和故障。

虽然比特币 ETF 的好处对大多数人来说似乎非常明显，但它也给去中心化原则带来了缺点。与加密货币的大多数方面一样，随着进化的不断发展，其成本和收益仍然存在激烈争论。

5、比特币 ETF 竞赛的主要参与者

最激烈的竞争是主要 ETF 发行人之间的竞争，他们寻求先发优势，列出无疑将是利润丰厚的大型基金：

1）Grayscale Bitcoin Trust——目前最著名的加密资产管理公司，通过其 GBTC 信托控制着超过 200 亿美元的比特币。灰度在资源和机构品牌熟悉度方面领先 ETF 组合。

2）Valkyrie——小型资产管理公司，申请了杠杆比特币期货 ETF，并希望在执行上击败更知名的参与者。Valkyrie 还提供太空探索和药用真菌等利基 ETF。

3）VanEck——经验丰富的 ETF 发行人，管理着超过 700 亿美元的资产，涵盖从黄金到视频游戏的所有领域。经过多年尝试将受监管的加密产品推向市场后，VanEck 已申请参与比特币 ETF 和期货工具。

4）富达——金融服务巨头也在争夺早期比特币 ETF 地位，以补充其推出托管、研究和交易服务的机构数字资产部门。

WisdomTree、First Trust、摩根士丹利、高盛和 Galaxy Digital 等主要发行人继续寻求未来 ETF 的批准，以确保持久的竞争。

6、ETF 审批流程如何运作

那么，投资者什么时候可以看到比特币 ETF？以下是详细的监管审批流程中的关键步骤：

1）应用程序

像 Grayscale 或 VanEck 这样的发行人正式申请与比特币和加密货币期货合约相关的交易平台交易产品。这启动了创作和审查马拉松的序幕。

2）SEC 参与和反馈

一旦提交，美国证券交易委员会将提供初步反馈和后续轮次，询问该提案如何满足投资者保护、公平市场、防止操纵、披露等方面的标准。

3）修改流程

发行人利用新数据和模型反复修改其申请，以回应 SEC 问题和公众意见提出的担忧，以解决监管机构指出的缺陷和不确定性。

5）美国证券交易委员会的裁决

最后，经过长时间的反复讨论，如果最后一项提案成功让 SEC 相信投资者风险已降至最低，委员会将根据 1934 年证券交易法和 Reg A+ 正式批准该申请。

6）上市交易

发行公司将其新型比特币 ETF 上市，经批准后可在 CBOE、纽约证券交易平台和纳斯达克等主要交易平台进行交易。授权参与公司根据市场需求创建和赎回股票。

这个马拉松式的过程很快就会拖延数年，但尽管法律费用超过七位数，发行人仍然渴望先发优势。数万亿美元涌入胜利的比特币 ETF 的回报超过了成本。

7）延误原因

那么，在近十年的拒绝之后，美国证券交易委员会提出的哪些关键问题持续阻碍了批准呢？监管机构引用：

1）操纵对洗钱交易、欺骗和不正当的稳定币印刷等猖獗的市场操纵的指控让怀疑者认为比特币市场仍然受到过度操纵，无法保护主流投资者。

2）波动性加密货币的波动性远远超过股票和其他主流资产。比特币的胃部翻腾起伏可能不适合那些对惊心动魄的过山车风险状况不太适应的散户投资者。

3）透明度跨境加密货币市场的不透明性质令监管机构感到担忧，因为跨境加密货币市场交易量大，参与者来自监管松散的司法管辖区，他们认为这削弱了公平、值得信赖的市场所必需的透明度。

4）托管解决方案SEC 对于机构规模的比特币投资的安全标准和保险托管解决方案仍持怀疑态度，这些投资需要针对传统金融中存在的盗窃和欺诈提供防弹保护。

但纯粹的持续兴趣使得批准似乎是长期不可避免的。这就变成了哪个发行者首先破解代码的问题。随着期货 ETF 在国际上推出，美国证券交易委员会面临的全球压力越来越大。

7、比特币 ETF 批准的最新进展

经过十年的悲观和拖延，美国加密货币 ETF 梦想的大门在 2022 年中期略微打开，积极信号不断汇聚：

1） 改善比特币市场基本面——波动性降温和流动性加深强化了围绕操纵和成熟度的争论。

2）全球 ETF 批准——加拿大、澳大利亚、巴西和一些欧洲国家的监管机构已经批准了比特币 ETF，这给 SEC 带来了压力。

3）期货 ETF 配额——SEC 允许 ProShares 和 Valkyrie 推出基于期货的比特币 ETF，而不是现货敞口，这是一个重要的里程碑。

4）监管言论升温——SEC 主席 Gary Gensler 和 CFTC 主席 Rostin Behnam 的评论承认了加密 ETF 产品的潜在发展路径。

尽管期货 ETF 缺乏发行人寻求的直接理想敞口，但在多次强烈拒绝之后，任何监管的解冻都会重振乐观情绪。形势慢慢转向加密货币去中心化和必要的投资者保护之间的协调。

9、比特币 ETF 批准的前景

展望未来，成熟度和专业化似乎是最终影响 SEC 允许美国投资者使用比特币 ETF 的最有可能的途径：

1）成熟的市场基本面

随着加密货币市场基础设施在托管、监控、流动性深度、价格发现、监管合规性、基金发行人的复杂性和主要交易平台监管等方面的改善，对操纵和消费者保护的担忧有所缓解。

2）专业比特币 ETF 产品

美国证券交易委员会可能会被具有更严格投资者要求、保险担保或承认加密货币独特风险的其他保护措施的目标产品所说服，而不是一刀切的文件。考虑适合合格投资者和退休账户的黄金 ETF。

3）与外国司法管辖区的竞争

随着加密 ETF 在国外的成功推出，美国证券交易委员会面临着更大的压力，要求其效仿并提供公平的竞争环境，否则将面临将数字资产创新完全拱手让给其他司法管辖区的风险。

当星星最终对齐时，比特币和加密货币基金的闸门终于可以向等待伺机而动的大量潜在机构资本敞开。其影响将会响亮，向华尔街发出信号：加密货币已经在大公司的投资桌上赢得了一席之地。

但这场充满激情的加密 ETF 竞赛仍然是一场马拉松，而不是短跑——尽管终点线在远处闪闪发光。耐心和毅力及时克服了所有障碍。

8、比特币 ETF 批准的连锁反应

当堤坝最终决堤并且美国证券交易委员会批准其首个比特币 ETF 时，踩踏影响有望引发巨大的连锁反应：

1）随着潜在投资者需求获得 SEC 批准合法进入，在接下来的几年里，数万亿机构资本流入加密货币市场。

2）随着财务顾问将加密 ETF 与传统资产一起推销给客户，主流意识和采用度也随之提高。奶奶现在可以毫无恐惧地询问比特币了。

3）市场动态发生显着变化，主要是波动性降低和操纵行为，大量机构资金流动推动市场而不是鲸鱼游戏。

4）更大的贸易影响力从东亚转移到西方。但如果华尔街占主导地位，权力下放是否会受到损害？

5）基金发行人和加密货币公司争先恐后地为以太坊和去中心化金融Token等其他数字资产推出二级 ETF。

6）考虑到资本流入影响的严重程度，陷入困境的加密货币公司和货币的估值飙升，仅仅是因为对未来潜在 ETF 敞口的无关传闻。

毫无疑问，首个获得批准的比特币 ETF 的崩溃引发的金融和文化海啸将重塑整个加密货币格局，让之前的狂热显得古怪。加密货币里氏规模将爆发活动。

9、批准理由

尽管对美国证券交易委员会永远的拖后腿感到沮丧，但迄今为止有令人信服的理由支撑着他们的保守立场：

1）投资者保护至上——美国证券交易委员会的职责优先考虑保护散户投资者，而不是满足加密货币爱好者的需求。批准不合适的产品将导致他们的使命失败。

2）需要更高的标准——比特币 ETF 要安全地与更广泛的金融生态系统整合，需要使加密市场达到比目前监管宽松的现货交易平台更高的成熟度和合规标准。

3）住房危机的教训——监管机构仍然受到 2008 年房地产泡沫的困扰，当时对奇异投资产品的需求迫使华尔街忽视风险并放弃尽职调查。这种经典的贪婪循环与当今的加密 ETF 热潮相似，令人担忧。

4）如果它没有坏，就不要修复它——数万亿美元继续愉快地流入盈利的股票、债券和大宗商品 ETF。为什么要冒着声誉受损和投资者诉讼的风险，过早地暴露复杂的加密货币呢？

他们的怀疑源于经验，而不是毫无根据的加密货币恐惧症。但围绕增强美国创新领导力的激励措施可能最终会影响增量开放的计算。

10、常见的比特币 ETF 误解

投资者应避免围绕比特币 ETF 的几个长期误解：

1）“ETF获批意味着一帆风顺”

经批准的 ETF 并不能保证比特币价格永远飙升。糟糕的结构或加密货币冬季条件仍可能导致基金关闭、损失或像任何 ETF 一样的合并。

2）“它将以完整的比特币价值进行交易”

由于涉及期货基础，比特币 ETF 的交易价格可能会持续低于实际比特币定价，因为永续期货很少与现货进行 1:1 的交易。

3）“山寨币 ETF 紧随其后”

仅仅因为第一个比特币 ETF 获得批准，并不会自动快速跟踪其他加密货币的 ETF，美国证券交易委员会仍将对其进行单独评估。

4）“ETF 意味着监管机构的完全接受”

允许加密 ETF 并不等于完全接受加密货币。ETF 批准将伴随着严格的限制，而不是散户投资者对加密货币的批发批准。

5）“比特币变得无风险”

作为 SEC 监管产品进行交易并不能消除加密货币市场固有的风险，例如波动、交易平台中断、交易暂停、关闭等。

虽然比特币 ETF 显然是积极的，但它也有细微差别，而不是投资数字资产的神奇无风险灵丹妙药。保持现实的期望有助于个人投资者保护自己免受过度繁荣的影响。

11、对比特币 ETF 的批评和担忧

除了常见的加密货币批评者之外，即使是 ETF 批准的支持者也认识到可能出现的潜在问题：

1）机构影响力过大——华尔街对资金流入/流出的影响力过大，会带来尾部风险，即操纵巨鲸合谋以散户交易者为代价来推动市场。

2）增加波动性——让交易变得更容易可能会加剧投机繁荣和萧条周期，因为愚蠢的资金是基于主流加密货币炒作而不是基本面而涌入。

3）削弱牛市论点——如果过早获得批准，灾难性的不成功 ETF 可能会严重阻碍进一步的批准前景，而不是推动整体采用。

4）矛盾的加密价值观——允许中间商托管和大型机构主导与加密货币的直接点对点所有权和金融主权精神的冲突。

5）复杂的税务处理——加密货币复杂的税务报告规则（如 1099-B 和洗售）可能会让顾问和投资者感到惊讶，从而给会计师带来麻烦。

虽然批准显然标志着一个里程碑，但经过深思熟虑执行的、尊重加密货币结构并符合投资者准备的 ETF 可能会比过早向所有人免费带来更可持续的结果。找到最佳平衡是关键。

12、比特币 ETF 的理念

在价值层面上，围绕比特币 ETF 是维护还是破坏加密货币的核心哲学基础展开了争论：

1）纯粹主义案例

比特币 ETF 破坏了其作为个人直接持有密钥的可证明稀缺数字货币的初衷。允许华尔街中间商主导资金流入与“做自己的银行”的精神相矛盾。

2）实用主义者的回应

ETF 为那些不熟悉或不熟悉实现自由主义理想所需的加密货币自我托管的复杂存储和安全方面的大众投资者提供了审慎的投资组合多元化。

3）纯粹主义者的反驳

也许是这样，但通过传统金融工具吸引新人会重新加深对机构的依赖，而不是让普通人直接根据其新颖的优点采用革命性技术。

4）实用主义柜台

如果去中心化金融的目标是全球包容性，那么我们就不能指望普通投资者立即陷入完全自我主权的深渊。一些过渡坡道有助于实现准入民主化，即使在哲学上并不完美。主流采用和理解需要经历几个阶段。我们必须允许连接世界的进展。

理想主义与实用性之间、加密货币的激进愿景与渐进采用之间的这种永恒的紧张关系有增无减。一如既往，答案就位于灰色地带。

13、贝莱德带动了比特币 ETF 竞赛

在机构资产管理领域，很少有名字能比贝莱德更重要。这家价值 10 万亿美元的投资巨头着眼于推出一款现货比特币交易平台交易基金，该基金可能会塑造加密 ETF 格局。

2022年8月，贝莱德与Coinbase合作提交申请，发行具有独特潜在优势的专注于比特币的ETF。贝莱德凭借其阿拉丁软件管理的规模超过 20 万亿美元，其规模之大使其具有巨大的影响力。

本节探讨了贝莱德的出价，以及它与竞相争取美国证券交易委员会批准的竞争对手的对比。

1）为什么贝莱德的比特币 ETF 很重要

作为全球最大的资产管理公司，贝莱德发行的任何ETF都会立即获得最高的品牌认知度和信任度。与知名度较低的发行人相比，这使得它更有可能吸引持怀疑态度的机构投资者。

贝莱德在养老基金和退休账户方面的铁杆声誉解决了投资者保护和安全问题。与受监管的交易平台 Coinbase 合作进一步加强了托管安排。

该公司在全球管理着数百只ETF，涵盖股票、债券、大宗商品、房地产等。丰富的 ETF 经验使贝莱德能够构建出防弹的比特币工具来满足监管机构的要求。

管理资产达 10 万亿美元，规模上没有任何竞争对手可与之媲美。贝莱德投资比特币 ETF 的强大火力让竞争对手相形见绌。

2）贝莱德的 ETF 与竞争对手有何不同

贝莱德应用程序的独特之处包括：

1）它将跟踪实际的比特币而不是期货，从而提供更好的直接现货敞口。这满足了纯粹主义者。

2）Coinbase 将确保基础资产的安全，将贝莱德的财务实力与 Coinbase 的加密货币原生信誉相结合。

3）该ETF将针对风险承受能力较高的机构投资者，而不是容易动摇的新手。这种保守的焦点反映了 SEC 的偏好。

4）贝莱德的阿拉丁软件可以允许养老基金等资金池为整个投资组合而不是孤立的产品建立加密货币分配模型。

5）贝莱德誓言通过透明度标准和行业对话，鼓励其基金追踪的比特币的可持续采矿实践。

这些差异化因素使贝莱德在美国证券交易委员会 (SEC) 中取得了成功，而其他公司则因承认缺陷并制定有针对性的解决方案而失败了。

4）对贝莱德比特币 ETF 的批评

尽管有优势，贝莱德的 ETF 应用和功能仍受到批评：

A.作为传统金融巨头，贝莱德设计的第一个主要比特币 ETF 与围绕个人金融主权的加密货币精神相矛盾，而不是与资产管理公司等中心化中介看门人相矛盾。

B.鉴于过去因贪婪和缺乏问责制而造成的滥用行为，相信贝莱德等华尔街机构一旦获得大规模加密货币流入的授权就会采取仁慈的行动，这会带来道德风险。

C.允许贝莱德这样的巨头垄断对比特币投资渠道的早期控制权，会让太多的影响力集中在那些已经被批评为反竞争和政治上压倒性的公司身上。

D.尽管贝莱德承诺可持续发展，但其在支持化石燃料项目方面的环境记录受到损害，这引发了人们对其确保负责任的比特币采矿实践的能力的怀疑。

E.与 Coinbase 合作会带来单点故障托管风险，因为 Coinbase 经常出现中断并且客户支持受到批评。鸡蛋放在一个篮子里。

尽管有所保留，但贝莱德的规模和声誉使其成为提供经批准的 ETF 的热门竞争者，而纯粹的加密货币参与者在与多年的强烈监管阻力作斗争后失败了。

14、结论

美国证券交易委员会批准的比特币交易平台交易基金的出现有望打开加密货币革命真正颠覆主流金融所需的机构资本闸门。但这种使区块链投资渠道民主化和成熟的工具需要经过多年合理的监管阻力后谨慎而负责任的执行。

通过市场演变和专门的基金结构，认真解决有关波动性、操纵、安全和投资者保护的担忧，比特币 ETF 可以为可持续大规模采用提供圣杯入口。但在吸取过去金融狂热的教训时，审慎的保护和标准必须优先于快速致富的热情，以避免灾难性的挫折。

交错审批流程旨在平衡创新与稳定。在十年之内，批准似乎是不可避免的——但过早批准可能会危及长期信誉和接受度，除非极其谨慎地维护 SEC 为家庭和退休账户服务的使命，而现在对这种货币范式转变感兴趣。