德鼎创新基金合伙人王岳华：RWA、DePIN、AI有明显破圈属性，AI创业公司机会在于专业领域数据壁垒

《Investors Unplugged》是一档深入探讨全球投资趋势的专题对话节目，由Starlabs Consulting推出。该节目通过与全球著名投资机构的深入交流，为创业者和投资者构建了一个洞察创新技术投资动态的平台。本系列对话中，顶尖的投资者将分享他们的思考和策略，揭示创新融资的路径，并预测投资界的未来发展趋势，是科技生态系统中各方不可或缺的参考资源。

本期《Investors Unplugged》对话了德鼎创新（Draper Dragon）基金管理合伙人王岳华先生，讨论话题包括Web 3.0、人工智能、区块链、Crypto产业的技术创新、发展阶段和趋势、监管环境等，对于我们研判行业形势、厘清投资脉络都具有启迪意义。

德鼎创新源于硅谷德丰杰基金（DFJ Fund），由全球极具影响力的风险投资家和国内第一代风险投资领军人物于2005年共同创立，已在全球范围投资并培育出数家科技独角兽，如Coinbase（Nasdaq:COIN）、HKbitEX、VirgoCX、CoinDCX、Ledger、Otter.ai、VeChain（$VET）、IOTEX（$IOTX）、YEEPAY和Splashtop等。近期，德鼎创新与香港数码港共同成立「香港数码港Draper Dragon Web3.0加速器」，将借助德鼎创新在硅谷的创业孵化经验，结合数码港蓬勃的Web3生态圈，从人才培育、项目孵化及投资等多维度，加速香港Web3领域的实际应用落地，助力香港Web3.0创新与国际同步。

以下为本次《Investors Unplugged》访谈精华摘录：

核心观点

• 本轮出现的RWA、DePIN、AI等热点都有明显的破圈属性，前景值得期待，目前技术储备也已基本具备，但需要一段时间进行商业创新、丰富生态。
• 通用大模型无法在专业领域进行生成，专业领域需要专业大模型，这就是创业团队的机会。区块链可以在算力、数据和算法三个层面分别发挥作用，对AI进行赋能。
• 近两年并未出现现象级GameFi项目，但Telegram生态小游戏在用户友好性方面有显著进展。未来随着公链性能的提升，媲美Web 2.0游戏的项目一定会出现，Right Tigger是一个潜力选手。
• Draper Dragon一直坚持投资技术创新及其应用红利，因为在影响企业成长的诸多因素中，唯有技术因素可以穿越中短期经济周期，并提供长期稳定的红利去分摊投资风险。
• 近年来，欧洲针对加密货币交易业务监管趋严，美国的监管则更加清晰。规则统一和创新是下一步监管的趋势。

Starlabs：请王总站在VC和一级市场投研的角度，谈谈您对当前及未来Web 3.0技术创新、行业发展趋势的见解。

王岳华：技术创新和应用落地永远是一个硬币的两面，互相依赖，相互促进，而且每一轮市场周期的主要驱动因素都会不同。上一轮牛市出现了DeFi、NFT、GameFi等热点，也是在以太坊为代表的公链达到一定技术成熟度之后，引起了各类开发人员、创业者的关注，随着生态的逐渐丰富才出现了现象级的应用创新。这中间有个时间差，大概2-3年，就像当年从以太坊主网上线到ICO爆发，也是大概2-3年时间。

技术创新需要和市场资源，特别是优秀的创业者进行组合。近期的市场也不例外，技术和应用的创新还在按照自己的节奏推进，只不过这个节奏和市场预期有些差距。BTCFi没有爆发，是因为已有的技术在安全性和创新性上还没有达到市场的预期，否则，高达上万亿美元的闲置BTC面对即使5%的年化收益怎能不动心？

所谓本轮牛市只有BTC等少数标的涨得好，也是因为BTC的技术安全性在更大范围得到了认可，最典型的就是美国BTC现货ETF的推出。

实际上，本轮出现的几个新的热点方向都非常好，RWA、DePIN、AI都有一个共同特点，就是明显的破圈属性。不像BTC仅靠安全性和稀缺性破圈，RWA是按照金融的逻辑把DeFi的基础资产扩展到实体经济，DePIN是把数据的来源扩展到物理世界，而Web3.0和AI的结合更是从算力、数据和算法层面，把AI从数据智能体变成了经济智能体。这几个方向都非常有前景。

从区块链角度来看，目前的技术储备也基本具备条件，但这些领域的商业创新同样需要创业团队来完成，而且和前几次不同的是，这次的商业创新需要具备更加丰富行业背景的团队参与，所以，需要的时间可能会更长一点。

Web 3.0的前景依然非常值得期待，对于投资者来说，领先市场半步，依然是致胜的关键。

Starlabs：Draper Dragon参与了很多AI项目，在您看来，在当前OpenAi、微软、Google、亚马逊等大厂凭借资本、技术、人才等优势各占山头的格局下，AI初创企业、中小企业还有哪些抢占细分赛道的机会？区块链+AI的机遇和挑战是什么？看好哪些概念创新？

王岳华：单纯从AI的角度来看，初创团队、中小企业的机会主要在应用层面，比如基于各种场景的结合，通过知识图谱和通用大模型的组合打造专业领域的大模型，因为通用大模型大都采用公开数据，而特定场景下的专有数据无法被大模型获取。所以，通用大模型可以实现文生图、文生视频、日常对话这种类型的生成，但无法在专业领域进行生成。

专业领域需要专业大模型，这就是创业团队的机会。但这里的机会也不是对所有人敞开的，关键是看创业团队能否拿到特定场景下的数据，而且还能通过不断积累，建立数据壁垒。数据壁垒就意味着模型壁垒，也就意味着市场壁垒。

这里有一个比较特殊的领域就是智能硬件。在上一轮的互联网商业模式中，相对于搜索、社交和电商来说，硬件是一个非常边缘的话题，因为上一轮互联网商业模式的核心是信息整合。但在大模型时代，硬件的角色变了，硬件可以承担起在特定场景下收集数据的功能，而且还无法通过软件替代。所以，目前情况下，智能硬件会是一个很好的方向。

AI和区块链的结合，AI是主导性的，区块链是辅助性的，但区块链可以在算力、数据和算法三个层面分别发挥不同的作用，对AI进行赋能。

• 数据层面：私域数据的资产化可以极大扩展AI的数据来源，但难度在于数据的标准化，这方面有的项目专注数据收集，有的专注数据标注和交易，基于DePIN的视角还可衍生出去中心化存储、可信执行环境（TEE）、实时数据获取（RAG）等方向。
• 算力层面：区块链的核心逻辑是通过冗余计算实现账本共识，而AI的发展思路是「码算力，炼模型，渗透场景」。所以，去中心化算力成为这一领域的典型应用，基于区块链架构下的无许可计算还可大大提升计算结果的有效性。
• 算法层面：AI模型架构自成体系，区块链不能发挥任何作用，但可以针对运算结果上链，通过链上交易发挥利益协调的作用。比如一个Agent、NPC或虚拟人，可以基于区块链技术从一个智能主体变成一个经济主体，有人甚至提出「去中心化+AI=永生」。

Starlabs：我们注意到，Draper Dragon的投资组合里也有RIGHT TRIGGER、CARV等游戏项目。在您看来，当下GameFi行业的发展相比三四年前有哪些成熟和进步？未来GameFi的用户和流量更多是来自Web3之外还是Web3内部？

王岳华：到目前为止，GameFi在商业模式上的创新主要还是体现在盈利属性和好玩属性的平衡，但近两年并未出现一款现象级的游戏项目。不过在其他方面，比如用户友好性方面，还是有一些比较显著的进展，这一点主要体现在Telegram生态的小游戏方面，由于用户参与门槛降低，它们的日活很高。

不同的平台根据自己的属性优先发展特定类型的游戏，为基于用户身份打造行业基础设施提供了创新机会。比如CARV Protocol就是一个自我主权身份预言机，通过去中心化的激励模型赋予用户对其数据的控制权，涵盖Web2和Web3数据。

▲ CARV新一代游戏平台

在我看来，Web 3.0游戏服务的是全体用户，在用户层面不应该有Web 2.0和3.0之分。之所以出现这样的划分，只是因为Web 3.0游戏发展初期主要受技术因素的制约，在体验感方面和传统游戏存在较大差距，但随着公链性能的提升，在视觉效果和游戏机制方面，媲美Web 2.0游戏的项目一定会出现，比如Right Tigger就是具备这种潜力的选手。

▲ Right Trigger 开发的《Lowlife Forms》游戏

Starlabs：请结合Draper Dragon所投项目案例，讲讲机构在筛选项目和赛道时，主要关注的点是什么？二级市场投资者如何学习VC的投研思路和方法？

王岳华：从成立以来，Draper Dragon就是定位双币种基金投资一级市场，投资项目覆盖美、欧、亚各地，我们一直坚持投资技术创新及其应用红利。

▲ Draper Dragon’s Portfolio

一家创业企业要想获得成功大体需要10年时间，即使是OpenAI这样的机构，成立距今也有10年了。一级市场投资就是基于专业知识，通过承担高风险，博取高收益；而在影响企业成长的诸多因素中，只有技术因素是可以穿越中短期经济周期的，比如库存周期和货币周期，也只有技术因素才可以提供长期稳定的红利去分摊投资风险。所以，基于我们的定位，在我们的投资过程中，技术的创新性是一个非常重要的考核标。

然后，从技术创新到应用落地各个阶段都会有相应的优秀投资标的出现，我们会根据产业发展规律及企业在产业链中所处的生态位进行投资。这方面的案例有很多，我觉得最典型的还是BTC，因为BTC目前还处在一种认知扩展、价值实现的过程之中。

Starlabs：监管政策会是你们筛选投资标的时的重要考量因素吗？您对未来各主要地区针对Crypto的总体监管趋势怎么看？

王岳华：监管是所有投资都要考虑的一个非常重要的因素。近年来，欧洲针对加密货币交易业务的监管趋严，美国的监管规则则更加清晰，还有我国香港也在全球首次批准了加密交易所牌照。

全球监管态度的变化，基本上体现了针对新兴事物从没有感知到逐渐理性的过程，因为监管也好，社会层面也好，对数字资产看得更清晰了，可以采用更为务实的态度接纳它的好处，同时尽量规避它的风险。

西方监管理论中有一个非常重要的原则就是「相同业务、相同风险、相同监管」，实施这种原则的好处在于，可在特定业务领域为市场主体提供一套相对明确的行为准则，同时也为市场创新提供指引。比如，BTC现货ETF就是在这种监管制度下推向市场的。

实证研究表明，一国金融监管制度越清晰，越具有可操作性，该国金融市场在规模和产品等方面越发达。我国香港针对数字资产交易相关业务也是采用类似的监管原则。

需要说明的是，以区块链为代表的DLT技术作为金融基础设施，对于金融产品、金融服务的改变是基础性的，也可以说是颠覆性的，现有的金融监管制度并不能完全适应这些改变。比如，各国监管可以针对CEX出台相应的监管制度，但还没有哪个国家针对DEX出台监管措施，因为服务的主体、流程和形式完全变了。这就需要监管创新，从监管原则到监管手段上的全面创新，而监管创新的前提是行业实践。

所以，规则统一和创新都是下一步监管的趋势，将对各国、各地加密资产行业发展产生重大影响。

Starlabs：在您看来，香港Web3和区块链产业的哪些赛道更受特区政府的鼓励？香港想要实现「Web3.0创新与国际同步」这一目标，目前面临的挑战有哪些？相比欧美、迪拜、新加坡等地区，香港的Web3产业有哪些比较优势？

王岳华：在我们看来，港府对Web 3.0的支持是全面的、彻底的，也是探索性的（当然一切活动均需处在监管规则之下），因为Web 3.0是下一代互联网，是尚处于早期阶段的朝阳产业，目前还不太容易预设太多框架，所以这种全面性的、探索性的支持非常重要。

但是香港发展Web 3.0产业也会受自身资源禀赋的约束。资金、人才、法治环境是其显著优势，当然还有高效的监管制度；但同样是香港，为什么在上一次互联网浪潮中没能收获太多的产业分工和市场份额？在我看来，主要原因在于香港缺乏产业支撑，而互联网产业是需要和各行各业、各种产业链结合的，「互联网+」才能为互联网产业拓展出巨大的市场空间。对于Web 3.0，虽然它自带金融属性，但也需要和产业基础进行结合。

如果香港能够发挥背靠内地市场的优势，香港金融的优势+内地产业链优势相结合，那么其缺乏产业支撑的劣势就会反转，变成相对于新加坡、迪拜，甚至欧美市场的巨大优势。

Starlabs：面对近几年的「出海热」，您对国内企业有哪些建议？鉴于国内外市场和政策环境的差异，您认为企业在出海过程中最需要具备哪些素质，应该提防哪些雷区？

王岳华：出海基本上是属于Web 2.0的商业形态，纯粹的Web 3.0天然跨境，不存在出海的问题。但事实上，不论Web 3.0，还是Web 2.0，对于当地市场的痛点问题都要高度重视，需求不同自然要用不同的供给来满足。但我还想说，出海并不是简单复制，出海其实也是一次业务升级的机会，同样需要企业家精神和对创新的探索。