币信对话富达：传统金融与加密货币的碰撞

很棒的经历，你能在那么早期就进入加密货币行业，在有着机构背景同时能够看到这么大的一个机会，完全是富达需要的人。

我知道富达是最早涉足数字资产领域的大型金融机构之一，富达是如何这么早就决定涉足数字资产领域的？是什么时候成立相关部门的？

富达在金融和技术创新方面有着悠久的历史。

在接下来的几年里，该研究小组做了许多项目和试点，其中一些帮助塑造了富达数字资产团队。富达在2015年开始挖比特币，现在实际上有一个团队致力于研究和维护富达专有的比特币挖矿业务。2015年，在客户的要求下, 我们也开始接受增值的数字资产进入富达慈善。该计划使从比特币和其他数字资产中获得未实现收益的客户能够通过富达捐赠这些资产。因此，这些客户在销售时不会产生税务事件。富达将接管资产，剥离资产，然后根据客户的意愿将全部收益用于投资。

到目前为止，我们看到的最成功的例子是那些作为委托人或代表一个或一小群投资者进行分配的机构。主要原因是，历史上，在其他情况下也有“个人职业风险”的问题。

我们看到美国和欧洲之间肯定存在一些差异。这在很大程度上是由监管和市场结构驱动的。

没错。这是我们开展这项调查的第二年，它为我们提供了许多关键的市场数据，但我相信它也是行业的一大资源。第一年，我们只是在美国做了调查。今年, 我们在美国和欧洲进行了调查。明年，我们打算将亚洲也包括在内，每年都这样做，以便我们能够跟踪趋势。

我们最近看到富达与Kingdom信托的合作，投资者现在可以在IRA税收优惠账户下持有数字资产，你能告诉我们更多关于这次合作的信息吗？

你之后对加密资产行业和生态中的哪些发展感到比较兴奋?

我认为这是一个很难回答的问题，因为现在有太多激动人心的事情正在发生，从defi崛起到CBDC的进步。但是如果我必须从商业的角度来回答这个问题，我们今年看到的一件事是关于资产令牌化/数字化方面的询问越来越多。

我认为很多人对令牌化/数字化的发展速度感到失望。作为一个行业，我们已经谈论它很多年了，却没有很多有力的证明。这种情况正在开始改变。比尔·盖茨说：“我们总是高估未来两年将发生的变化，而低估未来十年将发生的变化。”我认为我们失望的原因就是这句话所表达的意思，但我相信我们现在正处于拐点，这将变得非常有趣。

感觉2020年是我们超越探索和调查阶段的一年，我们正在进入真实世界的高容量商业应用。自今年年初以来，我们与两家一线投资银行进行了对话，讨论为他们特定的资产和大规模令牌化/数字化产品提供托管。

当银行审视代币的整个生命周期时，他们正在确定他们希望自己运行流程的哪些部分，以及他们希望外包哪些部分。托管是我们看到的一个领域，银行宁愿外包给可信的第三方，而不是自己建立的领域。这种类型的活动并不少见，银行经常对某些资产或管辖区使用第三方托管。

鉴于我们与这些机构的现有关系以及我们对传统金融世界的理解，我们认为这是一个可以增加很多价值的领域。因此，从商业角度来看，这非常令人兴奋。

富达对比特币的核心价值有什么看法？

我认为这是一个很有趣的问题，也是我们经常思考的问题。实际上，不同的投资者出于不同的原因投资比特币。

很多人倾向于认为比特币是一种价值储存，你可以看到原因。当你审视货币的可替代性、可接受性、稀缺性、可移植性、可分割性和持久性这6个特征时，比特币在许多领域表现出色。它真正失败的唯一领域是可接受性。

实际上，政府将继续通过税收限制比特币被接受的程度。政府可以强制规定比特币要缴纳资本利得税，然后每次你买一杯咖啡，你就创造了一个纳税事件。这最终扼杀了它作为交换媒介的功能。也就是说，所有这些特性仍然意味着它可以很好地作为一个价值储存库。

我个人的观点是，现在比特币被更准确地描述为一种看涨期权，其未来的用途是作为一种价值储存。我的意思是，现在很少有人使用比特币来保持购买力，而购买力是价值储存的主要功能。

由于市场的不确定性，投资者不会放弃股票投资组合，也不会为了稳定而躲在比特币里，因为目前比特币的波动性太大。比特币比他们出售的股票更不稳定。那些相信价值储存论的投资者实际上是在购买比特币，因为他们相信，未来投资者会以这种方式使用比特币，当比特币真正被用作价值储存时，其市值将达到数万亿美元。因此，这是一个未来状态的杠杆游戏，因此我认为收益曲线很好地映射到看涨期权。如果没有很强的波动性，你不可能从零到万亿，但那会随着时间的推移而消退，那时我们就会知道看到涨期权的变现能力。

加密数字资产和大宗商品比较, 是否有相似性? 

实际上有很多相似之处。在很多方面, 加密资产都是数字商品。比特币是数字黄金，ETH是数字石油和天然气。

我发现一件非常有趣的事情是，现在的加密资产与20年前的商品是有很多相似性的。在21世纪初之前，机构很少参与商品交易市场。它们本质上是企业对冲市场，生产商向消费者销售，由两家银行中介。就投资组合配置而言，大宗商品不被视为资产。21世纪初发生的一些事情改变了这一切。

首先，市场门槛改善了很多。银行在传统资产上赚了很多钱，并开始探索其他市场的潜力。因此，一波银行进入了大宗商品市场。与此同时，市场开始电子化交易，许多公开叫价交易中存在的信息不对称被消除了。市场变得更加透明。这一时期还有大量的金融创新，为投资者带来了更多的产品进入市场，以获得大宗商品等资产类别的价格敞口。所有这一切意味着，大宗商品市场首次向一类新的参与机构投资者开放。

与此同时，投资于大宗商品变得非常有吸引力。

首先，大宗商品与传统金融资产几乎没有关联。现代投资组合理论告诉我们，在投资组合中引入非相关资产可以提高整个投资组合的有效前沿和风险调整后的回报。仅这一点就足以激起机构投资者的浓厚兴趣。

其次，健康的大宗商品市场处于逆向溢价状态。这意味着即时价格高于期货交割价格，也就是说类似高盛等投行的大宗商品指数产品的预期回报率为正。在高价卖出即期合约，并且买入低价的延期合约，这个过程每月重复一次，这对于避免实际交付基础商品是必要的。这意味着，即使篮子里所有商品的价格都没有上涨，该产品的收益率也可能在6%至8%之间，因为你一直在低买高卖。

最后，正是在这个时候，中国宣布了其庞大的基础设施建设。预计这将创造巨大的商品需求，并得到广泛宣传。这意味着，未来5-7年，大宗商品作为一种资产类别的远期供求经济学非常乐观。

在市场准入刚刚开放、机构投资者真正产生共鸣的时候，这为大宗商品投资理论创造了近乎完美的三连胜。

其结果是，从2003年到2010年，我们看到4000亿美元的机构资金流入大宗商品，现在世界上几乎每一个积极管理的退休计划都有一个大宗商品配置。现在很难想象商品是否是真正的资产类别这一问题曾有过争论。

现在，对我来说有趣的是我们现在看到的加密资产和当时的大宗商品之间的相似之处。

在过去几年中，机构要求的加密基础设施和服务质量有了显著提高。我认为富达进入这个行业是其中的原因之一。我们还看到一些交易所在质量和安全性方面退出了竞争。因此，市场准入最近有了显著改善，目前已向机构投资者开放。

与此同时，加密与传统资产完全无关。没错，我们今年看到了相关性的增强，但你总是会看到危机情景下相关性的增强，因为在崩盘时会出现现金外逃，在再通胀时会出现风险外逃。我觉得这种情况会尽快消失。因此，我们获得了与20年前分配给大宗商品一样的投资组合多样化收益。

借贷市场也在迅速发展，这将使投资者从被动投资中获得收益。因此，即使没有像20年前大宗商品那样的价格上涨，加密资产也将很快获得正预期回报。

最后，比特币等硬资产的牛市行情非常强劲，正如我们之前讨论的那样，全球各国央行的资产负债表正以惊人的速度扩张。因此，未来的价格前景非常乐观，就像当时的大宗商品一样。

这创造了一个与2003年大宗商品非常相似的格局。正如我之前提到的，早在2003年，这促使4000亿美元在未来7年进入大宗商品市场。现在，一个明显的区别是，沃伦·巴菲特在2003年没有称大宗商品为“老鼠药的平方”。大宗商品当时的市场规模也相应扩大，更有能力应对大规模的机构资本流入。而加密资产不是这样的，所以我也很有兴趣发掘接下来几年会发生什么。