高盛：数字时代新纪“元”，主权数字货币的宏观经济意义

中国领先全球央行开发数字货币

中国人民银行已经开始测试央行数字人民币，它暂时被定名为DC/EP，即数字货币/电子支付；而大多数其他国家还处在数字货币研发的早期阶段。虽然官方并未给出时间表，但是数字人民币已在四地开始内部测试，而且还将在2022北京冬奥会亮相。如果取得成功，中国将成为率先发行主权数字货币的国家之一。若数字人民币最终取代纸币，则将具备与现钞相似的特征，即匿名性、离线支付、金融普惠性以及便于使用等。

发行数字货币的动机

一般来说，央行数字货币的动机正是央行在设计过程中希望实现的政策目标，包括：

与其他类型货币竞争。有关加密货币如何通过规避资本控制、甚至取代法定货币的方式来扰乱金融稳定性的探讨之声此起彼伏，这种隐患在本币相对不稳定的新兴市场尤为突出。Facebook的Libra计划给各国金融主权带来了最新挑战，因为Facebook庞大的全球用户群体可能给金融系统要素带来冲击。而另一方面，发行央行数字货币可以增强法定货币相对于其他货币的竞争力。

提高效率、降低成本。现金的印刷和运营成本是经济体的一项庞大支出，而且使用现金也令违法和偷漏税活动有了可乘之机。此外，具备效率高且成本低特点的央行数字货币有望取代现有的跨境支付系统。

提高金融普惠性：世界银行的数据显示，在部分新兴经济体，未获得银行服务的人口占比(>20%)远远超过了发达国家(

提升货币的国际地位。作为一种跨境支付的工具，尽管决定国际地位根本因素在于其他政治和经济状况，央行数字货币对于本币的国际地位仍有提升作用。

运行原理：21世纪的现金

无现金社会下数字货币的前景展望

中国的零售端现金使用以及M0与M2之比在全球处在最低水平之列，已接近“无现金社会”。即便移动支付在中国已经相当普及，数字人民币相对现有的科技公司电子钱包仍具有一定优势，因为它具有匿名性、可在无网络环境下使用以及连接不同支付方式的属性。数字人民币的成功普及离不开政府的大力推广，因为只有政府拥有必要资源来推动其快速铺开。作为数字人民币双层运营体系的第二大支柱，商业银行网络可以在这一进程中得到充分调动。

高盛研究部预计，10年后中国央行数字人民币的潜在使用者将达到10亿人，发行规模为人民币1.6万亿元（合2,400亿美元），年度支付总额为19亿元（合3万亿美元），每年节约成本人民币1,620亿元（合240亿美元）。不过由于公开发行时间点等具体信息尚不在掌握，我们的预测值可能有别于实际数据。虽然相对于银行盈利和GDP而言，金融系统从数字人民币替代纸币中实现的直接成本节约有限，但数字人民币将降低现金使用的隐性成本，并对中国的支付系统带来重大影响。

潜在影响：推动支付行业公平竞争

数字人民币将成为继银行、金融科技企业之后的中国支付系统第三大支柱，竞争将在这一过程中加剧，预计到2029年，因为金融科技企业的市场份额增幅放缓（尽管仍处主导地位），而且现金和实物银行卡的使用也将减少，数字人民币将在整体消费支付（支付总额为人民币128万亿元）中占比15%。

在支付生态系统中，商业银行将明显受益，因为商业银行将面临更加公平的竞争环境；金融科技企业数字钱包发行方面临更多竞争，但短期影响有限；第三方支付收单方将受益于资金流量及移动支付需求上升；而研发外包和硬件升级将对软件/硬件供应商构成利好。

宏观经济层面的意义