BitMEX创始人Arthur Hayes：直面恐惧，重新评估加密行业的叙事逻辑

「我不能害怕。

恐惧是心灵的杀手；

恐惧是带来彻底毁灭的死神。

我将直面我的恐惧。

我会允许它掠过我，穿透我。

恐惧过后，我会用内心去寻找它的轨迹。

恐惧消失的地方将一无所有。

只有我会留下。」

— Paul Atreides ，《沙丘》

我喜欢科幻小说。在任何时间，我至少都在读一本科幻小说。Frank Herbert 的《沙丘》是迄今为止最优秀的科幻小说。最好的科幻系列是刘慈欣的《三体》三部曲，它好的令人吃惊，我甚至希望我的中文再好一点，这样我就可以阅读中文原籍而不是通过英文翻译来读了。

美国的交易员和投资者是由恐惧和贪婪驱使的简单生物。贪婪可以驱使人类做许多不可思议的事情，但对亏损的恐惧却压倒一切。经济学家Daniel Kahneman 有大量的作品，都描述了人类的决策为何不像古典经济学家所认为的那样理性。

特别是与金钱上的收益相比，金钱上的损失往往对我们的心灵会造成更大的伤害。随着我们更深入地探索这个史诗般的加密牛市，对恐慌的评估是至关重要的，因为这些叙述中的一个或多个可以取代交易者BTFD（即Buy the Fuck Dip，交易员之间的一种戏谑，意思是克服人性的弱点，逢低买入）的欲望。

01

大逆转

几周前，我突然收到Su Zhu（三箭资本创始人）的一条消息。他问我，在这轮牛市中以太坊市值超越比特币的可能性有多大。我回答0，然后询问他的意见。他以50％的概率回应。此后不久， 高盛高管Raoul Pal 的《Global Macro Investor》（全球宏观投资者）出版，其中包含了Nikhil Shamapant 撰写的一篇长篇报告，其中论证了为什么以太坊到2023年1月之前可能达到15万美元。读完报告后，我又向Su Zhu发送了一条信息，将发生超越的可能性提高到30％。

比特币社区中有一部分人夜不能寐，他们担心以太坊终有一天会超过比特币。比特币至上主义者认为，比特币是加密领域真正的货币之神，其他一切充其量只是辅助，最坏的是纯粹的邪恶。

另一方面，mETH负责人认为以太坊既可以是最可靠的加密货币形式，又可以是世界上最好的去中心化计算网络。对他们来说，在ETH 2.0启动并完成从POW到POS的转换之后（目前定于今年晚些时候），以太坊的市值将迅速超过比特币。

我尽力消除我的教条思想，以免我与一种随着时间的推移而过时的思维方式联结。和所有人一样，我也会在这一努力中失败，但我希望通过提醒自己可能导致的后果，并采取相应的行动，以减少未来的损失。必须将围绕比特币和以太坊的教条简化为每个加密货币的实际基本构想。然后，我们可以建立起对当前的事态的回顾，并评估叙事是否具有根本意义。

02

大逆转

最好的货币形式没有工业用途。法定货币对商业非常有用，因为它们本质上毫无价值。使用特定法币的需求完全取决于其网络的实用性。在这种情况下，网络是国内和国际贸易对手的数量，他们将接受特定的法定货币来交换货物和劳动力。

商品形式的货币之所以不适合日常使用，是因为它们的价值与现实世界的某些用例有关。一桶石油是一种糟糕的货币，与劳动力和商品相比，石油将有两个需求来源影响其价格：一是能源消费者的需求。二是作为交换媒介的需求。

如何用一桶石油来衡量劳动力的价格？必须根据石油对日常能源需求的有用性来计算价值，其他人认为它的价值在于自己所交易的商品或服务。随着经济参与者数量的增长，石油供应和货币流通速度包含着相互依赖的向量，使这一问题变得相当复杂。

以太坊的首要任务是为全球最大的去中心化计算网络提供动力。以太坊很有价值，因为以太坊网络是最常用的智能合约协议。它拥有最多的开发人员、DApp和最大的总价值锁定（TVL）。以太坊是用于支付Gas的商品，这样你就可以使用以太坊去中心化网络了。

我的信仰是市场，在过去的5年里，ETH的市值是ETC的30倍，市场价值的重点是以太坊是最好的智能合约协议，并试图成为最可靠的加密货币抵押品。

03

以太坊的通胀时间表

EIP-1559提案如果获得批准，将大幅改变以太坊的通胀时间表。从本质上看，以太坊不会以gas费的形式从用户转移到矿工手中，而是销毁了基本费用，并向矿工提供小费。据了解，一笔交易中高达70%的gas可能会被销毁。在我的之前的文章中，我谈到了如果DeFi可以取代CeFi的一小部分，以太坊的gas费就有大幅增长的空间。

如果gas的数量随着使用量呈指数级增长，并且这些费用被销毁，那么通胀时间表将很快变成通货紧缩。随着平台变得越来越有用，ETH的供应将减少。如果我们低估了DeFi对人类经济互动的影响，那么在未来，将无法提供足够的ETH来使系统发挥作用。

对此的反驳是，ETH的极高价格解决了供应问题。但是事实并非如此，如果边际采矿利润足够扩大，就没有可以开采的空间。该网络将不会通过区块奖励产生足够的ETH来满足其在以太坊中的使用。

在这一点上，网络的经济性失败了。ETH价格很高，而且HODLers正在打出一张黑桃王牌，但是如果需要gas费的DeFi应用程序不惜一切代价获得它，那么很快就会走向贫穷。考虑到我们知道社区会如何应对所面临的生存威胁（参见DAO黑客攻击事件），你是否希望他们袖手旁观，眼睁睁地看着网络因错误的通胀计划而自杀？如果实施过一次硬分叉，则可以再次硬分叉。通货紧缩的发行和gas费的销毁计划将被牺牲，以便DApp可以被用于为去中心化计算网络供电所需的容量下使用。

因此，那些押注当前EIP-1559通胀时间表永远不会改变的人，需要回顾一下该协议的历史。这次牛市的一个主要推动力是，呈指数级增长的DeFi必须在链上交易，导致更多的费用被花费，然后被烧毁，从而减少了供应并提升了价格。

如果ETH价格真的达到15万美元，并且网络正在消除寄生的 CeFi 机制，仅仅是建议协议必须改变其通胀时间表才能继续破解CeFi头骨，就会将价格推向马里亚纳海沟的底部。如果不能理解通缩销毁机制时间表对支撑价格的基础技术所驱动的货币的影响可能会产生致命影响。在实现其为全球去中心化计算网络提供动力的真正使命之前，以太坊永远不会是最可靠的加密货币形式。

但是，这并不意味着以太坊的市值无法超越比特币。这仅仅意味着要实现该目标要困难得多，因为以太坊无法获得蛋糕和食物。

04

技术比货币更有价值

全球储备货币是最有价值的，因为它拥有最大的参与者网络，这些参与者愿意接受它，以换取商品和劳动力。目前是美元。货币价值的近似值为是M0，即流通中的基础货币数量。目前美元M0为5.8万亿美元。

FAANG(Facebook、苹果、亚马逊、Netflix和谷歌)的总市值为6.36万亿美元。美元只是在美国金融系统网络上运行的纯货币。它并不比以美元为单位提供实际商品和服务的公司更有价值。

美元持有者不会像孩子那样在社交媒体上哭泣，因为出售以美元计价的产品的企业市值要高于美元。那么，为什么比特币至上主义者受到必然性的威胁，以至于其他具有工业用例的加密货币的价值将超过比特币？这种感觉似乎并不是相互的，许多最成功的山寨币都用比特币筹集了初始资金。

如果比特币的市值明显低于当前水平，则它作为最可靠的加密抵押品在本质上也同样有用。比特币持有者必须相信，在任何启用加密货币的经济中都存在比特币抵押品。他们应该努力支持这一使命，因为这样做会进一步巩固比特币作为外部加密金字塔基础的作用。

05

格雷沙姆定律

法币和黄金需要活生生的人类来交换其他形式的货币、商品和/或服务。这些传统形式的货币依赖于人类网络。只要有人类存在，这个网络就可以运作。

虽然比特币是有史以来创造的最坚固的货币，但除了人类之外，它还需要一群自私自利的矿工来花费现实世界的精力来维持这个网络。矿工只得到比特币的奖励。如果比特币对能源汇率因各种原因而摇摇欲坠，矿工们就不会开采，这个网络就会消失。

比特币交易速度越高，产生的链上手续费越多。除了区块奖励外，这些费用还允许矿工购买能源，以维护网络。我们都知道区块奖励金额每4年一次减半一次，直到2140年全部停止。值得庆幸的是，链上交易的数量大大增加了。

劣币被花掉，例如美元和其他纸币；良币被囤积起来，例如比特币。这就是格雷沙姆定律。虽然囤积黄金不会降低比特币的价值，但在极端情况下，在未来囤积比特币而不以任何方式使用比特币，将摧毁赋予比特币价值的网络的经济性，因为在区块奖励结束后，矿工只会获得交易费，如果没有交易，就不会收取任何费用，矿工也不会有维护网络的动机。

06

比特币网络交易量或走向下滑

大多数人都想要一种简单的方式来获得比特币对法币的风险敞口。也就是说，他们认为比特币价格会上升，但对自己成为金融机构毫无兴趣。他们想要在忘记密码时拨打1-800电话，在事情没有按计划进行时找一个人投诉。服务提供商乐于出售提供资产敞口的纸质比特币衍生品，同时收费处理所有烦人的区块链问题。

从灰度的GBTC、Coinshare的XBT提供商和其他纸质衍生品的成功来看，普通投资者只想要价格风险。我所有积极交易的亲密朋友也都使用这些产品，因为它们很容易使用。他们充分认识到，如果你不保管自己的加密货币，区块链真正革命性的一面就会完全丧失。但这无关紧要，因为他们渴望的是通胀对冲，而不是新的金融生态系统。

从长远来看，存放在托管账户中的一大批比特币可能会拖累矿商的盈利能力，而这些账户并不用于商业活动，或者在新的数字金融经济中用作抵押品。另一个拖累因素是那些完全相信「做自己的银行」理念的人，但他们宁愿把法定货币花在生活必需品上，也不愿花宝贵的比特币。如果信念体系的两端都是坚定的，链上交易量的增长将会放缓和/或彻底下降。

由于制造新矿机所需的半导体芯片持续短缺，在比特币与能源价格相对较高的情况下，矿机的巨大利润空间将继续存在。即使你有钱去买机器，也不足以显著提高网络哈希率。

提醒一下，真正重要的汇率是比特币对能源。法币会来来去去，但矿商必须以某种方式用赚取的比特币购买电力，才能维持运营，购买后剩余的比特币就是他们的利润。1美元可购买1千瓦时或1000千瓦时；但是，1 kWh总是1 kWh。

目前的大型矿场不需要交易量大幅增加就能支付持续的资本支出。即使是在第二代采矿设备上，他们也在印刷如此多的钞票，以至于比特币是否被用于实际商业是无关紧要的。

当初级商品、中间商品和最终商品都以比特币定价时，以比特币计价的信贷可以扩展到价值链的所有步骤。真正的比特币经济允许以比特币形式提供无抵押贷款。当/如果这一未来到来，链上交易量将会飙升。

07

狗狗币的启示

宇宙中最强大的力量是人类集体想象力的力量。我们与之互动的每一个非自然物理物体都始于一个或多个个人的想象力。一切从相信开始，然后过渡到物理现实。

支撑我们集体错觉的价值体系受到了严密的保护。我们只需要记录下几千年来人类文明中由于对政治制度和宗教的不同看法而丧生的数百万人。当谈到货币体系时，人们会非常认真地对待自己的信仰，这并不奇怪。他们应该，因为你的货币信仰体系可能是闲暇生活和无谓劳作的区别。

人类天生就知道金钱是纯粹的虚构。因此，当你用其他故事挑战他们的信仰体系时，他们可能会变得敌对。获得回应的最好方法是幽默。

最有才华的喜剧演员以我们最珍惜的信念作为一个社会，并通过幽默的弧线表现出逻辑上的谬误。如果你开不起玩笑，那么你可能需要思考一下为什么你对自己的信仰如此缺乏安全感。也许是因为你内心深处知道他们完全是胡说八道。

狗狗币既激怒了传统的金融界官员，也激怒了密码牛仔。这是不可思议的互联网货币，在缺乏技术创新方面也没有任何幌子。它是一只显示在电脑屏幕上的可爱的狗。它的创始人杰克逊·帕尔默(Jackson Palmer)几年前因愤怒而离开了Doge，他强调说，他认为这种明显的加密货币笑话仍然具有价值是荒谬的。

人类有史以来最好的推销员之一埃隆·马斯克)用狗狗币来阐明我们当前货币制度的荒谬之处，这是再合适不过的了。马斯克公司特斯拉的市值超过大多数汽车公司的总和，同时生产的汽车数量是其1/60。这是毫不掩饰的纯粹炒作。马斯克通过他的推特扩音器创造了更多的股东价值，而不是提供安全、快速和环境可持续的电动汽车。

爱他也好，恨他也罢，他是数字上升时代的代言人！狗狗币的笑话造就了许多住在地下室的百万富翁。这肯定会让传统的金融守门人感到愤怒，他们在电视上大肆宣扬价值和增长投资，而在全球央行自2008年全球金融中心(GFC)以来以15%的复合年增长率扩大资产负债表的时代，却勉强实现了个位数的回报率。这是个玩笑。

这个笑话也发生在那些宣扬去中心化技术的乌托邦式密码学信仰者身上。他们的教条也受到狗狗币的威胁。这个技术上有缺陷的加密货币怎么能进入市值前十名呢？这说明他们同行项目的价值体系如何？他们哀叹道，狗狗「让我们看起来很糟糕」，「让加密行业看起来很不专业」。如果专业意味着穿西装打领带或黑色铅笔裙，而赚取不合格的回报，那就给我狗狗币吧。

加密行业对狗狗币没什么好怕的。相反，它应该被用作陪衬，以显示皇帝没有衣服。金钱是一种心理抽象。一代人越早意识到所有东西都是虚构的，他们就可以越快地从政府发行的实物钞票过渡到纯数字化的去中心化货币。

它们俩都是一样的假货。在能源，食品和住房成本上涨的情况下，哪一部故事可以保留你的购买力？哪一部故事是包容性的，而不是排他性的？你可以参与哪一部故事的发展？

08

我将面对我的恐惧

这很简单，我担心全球央行会放慢资产负债表的增长。如果没有这一点，任何加密货币的价值都没有理由是今天的数倍。当货币价格不再扭曲时，传统的现金流分析将再次变得有意义。

我在本文中谈到的各种恐惧是特定加密货币所特有的。就像股票、房地产和大宗商品一样，随着资产发行量的增加，整个资产类别将继续增长。了解你的恐惧，并选择合适的生态系统以使你的财富免受通货膨胀的破坏。