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沃顿商学院20页报告揭开DeFi神秘面纱：它远超炒作 （下）
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本文由星空财经编译自沃顿商学院区块链和数字资产项目与世界经济论坛联合报告《DeFi Beyond the Hype》。
今天我们将重点分享DeFi或能解决的传统金融问题、当前的机会与挑战、创新发展及激励与治理细节。
从历史上看，中介机构在金融市场中扮演着重要的角色，充当金融市场的代理人和经纪人。中介机构的范围和价值也随着日益复杂的金融需求和时间的推移而增长。
但自 2008 年全球金融危机以来，市场上开始更加关注中介金融机构的低效率、结构性不平等和隐藏风险系统等等。例如：2021年初，在疯狂波动时期，GameStop的散户投资者被阻止从波动时期的交易来看，传统金融基础设施的其他缺点引起了人们的关注。
相比于去中心化的链上技术，结算周期缓慢、价格发现效率低下、流动性挑战以及缺乏保证基础资产确实是传统金融的弊端。沃顿商学院在《DeFi Beyond Hype》中列出了 DeFi 可能产生的潜在好处，以及它可能还存在的一些障碍。
传统金融与DeFi比较，制表：星空财经，资料来源：沃顿商学院报告
根据如上表格整理，DeFi 旨在解决传统金融合作与业务中一些挑战。DeFi 利用区块链技术，提供了创新和创造新服务的潜力，或促进替代传统服务提供商和市场结构。因此，DeFi的存在就是希望提高金融效率市场，像其他区块链技术一样。
DeFi 有一个热情的福音传道者基础，他们宣传其效率、透明度、创新和潜力金融包容性。然而，DeFi 仍处于成熟的早期。它也有它的批评者、风险和未知数。已经有显着的例子欺诈、攻击、治理争议和其他DeFi 世界的失败。
制表：星空财经，资料来源：沃顿商学院区块链和数字货币报告
参看上表，在DeFi的这个早期阶段，其低交易成本，透明度，更大的包容性和新颖的产品和服务配套是优势。而可拓展性，隐私的考虑，不成熟的治理，以及监管和执法问题，乃至技术发展仍会是挑战。未来等需要行业参与者共同探索与促进，DeFi能否实现其“远大目标”，当前还有哪些新发展？以下是摘自报告中的内容。
相信投资者群体也将发生变化，因为拥有更少加密货币交易经验的参与者和更老练的机构交易员进入的人数都会增加；短期内加密货币产生惊人回报的投机性需求泡沫将无法持续；监管者也将更积极地参与DeFi领域，尤其是金融机构和中心化的金融机构将更多的参与。
虽然我们不能提供一个水晶球来预测DeFi的未来，但我们想强调一些重要的最新发展。
传统金融中的借贷活动通常不由抵押品担保，主要有身份信息和信用评分来评估信用度和限制违约。尽管传统金融目前还没有类似的机制，但无担保快速贷款等DeFi贷款解决方案正在逐渐出现。
DeFi固定利率产品是在基础资产的价值波动上提供稳定的利率。收益率协议创建的代币可以在预定的到期日后为目标资产一对一赎回，类似于零息票债券，隐性收益曲线开始作为其他任意产品的基础。
DeFi上的借贷服务允许用户将抵押品资产存入DeFi贷款服务（如Aave），然后授权受信任的用户根据抵押品提取贷款。双方通过一种称为Ricardian合同的安排来指定贷款的细节，在这种安排中，法律协议以加密方式与区块链上的相关智能合同相关联。这一系统允许拥有未使用借款权的储户将信贷额度委托给他们信任的人以赚取额外利息。借款人还可以以更优惠的条件为现有贷款再融资。
DeFi机构法人，类似于枫叶金融（Maple Finance）等信贷服务允许机构从经验丰富的投资者管理的流动性池中借款。DeFi上的资金池代表负责评估借款人并在从其管理的资金池贷款前协商贷款条款。
人们越来越需要更好的工具来重新包装和分配与DeFi活动相关的风险，从而实现更有效的资本配置和更复杂的衍生品。
期权构成了金融领域各种对冲策略的基础。Opyn是一种用于创建标记化期权的DeFi服务，可用于对冲风险或采取投机头寸。它还支持快速造币厂功能，类似于快速贷款，但没有抵押品的期权则在年底前被烧毁。
分期贷款， DeFi service BarnBridge正在开发的分段贷款将债务池，以划分为具有不同风险/回报特征的资产段，投资者可以单独访问这些资产段。
信用违约掉期允许投资者购买信用安排违约风险保险。Saffron Finance正致力于在DeFi中启用这一机制，用户可以在DeFi上进行掉期交易基础贷款平台。
再保险是保险公司自身分散风险的传统方式。NexusMutual和其他DeFi保险公司已经开始模仿这些安排，互相推广智能合约保险。
以太坊目前的发展速度很慢，交易费用也很高。其他区块链，如Algorand、Avalanche、Binance Smart Chain、Cosmos、EOS、NEAR、polkadt和Solana，正试图以更高的吞吐量和更低的费用来吸引专注于DeFi的开发者和用户。
然而，可伸缩性更好的基础层可能以分散程度或其他属性为代价。以太坊基金会承诺在即将推出的Eth2中显著提高可伸缩性，而以太坊开发人员一直在构建各种第2层解决方案，如分片或“汇总”，这些解决方案减轻了计算执行的负担，但保留了一些事务数据。Eth2还计划用一个股权证明系统取代因能源使用密集而受到批评的采矿工作量证明。
关于DeFi的激励结构，不太严格来说，大多数DeFi服务都包含了基于代币的激励结构，用于实现流动性和治理等重要目标。
如下图所示，通常数字资产持有者锁定资产以接收回报（类似于赚取存款单的利息），以及DeFi用户支付费用（类似于利率）以访问由此产生的池中的资产。与传统金融不同的是，这种安排几乎适用于每一类DeFi。获得的资产可能是稳定币，一种不同于用户提供的代币、贷款或保险合同等。
常见的奖励机制包括锁定收益率，用于支付将数字资产固定在池中的利息，在池中它们作为DeFi服务的流动性或抵押品；向做市商支付未充分抵押、清算贷款价值一定比例的清算费用；以及流动性挖掘（liquidity）支付DeFi服务本身发行的代币的利息。
由于DeFi的可组合编程架构，这些机制可以进一步集成到收益率管理（yield farming）等结构中，后者通过在DeFi服务中自动移动资金来优化流动性挖掘的回报并锁定收益率。收益率可通过多种方式确定，包括按比例分摊交易费用，在协议治理过程中设定参数或奖励早期参与的函数组合。
使用代币激励分散式网络增长的想法并不新鲜。它是比特币和其他加密货币共识系统的基础。Coinbase联合创始人Fred Ehrsam在2016年概述了如何使用代币来帮助解决众所周知的启动新网络和市场中“鸡和蛋”问题。然而，在2017年的首次代币发行（ICO）泡沫中，代币经常出售给投机者，投机者为了快速获利而将代币翻转，为网络提供很少的功能性好处。
DeFi 提供了一个新的代币模型的机会，用于奖励长期专注的参与者。资本的供给不仅仅是为未来的协议开发和奖励内部人士而支付的款项；它是交易、贷款、稳定抵押和保险对DeFi活动的直接贡献。更多的流动性也将增加DeFi网络的价值，其中一些价值会流回流动性提供者。然而，精心设计的激励机制要解决风险，就需要结构和对杠杆率和波动性的谨慎关注。
DeFi激励结构的主要应用之一是治理。发行的代币流动性挖掘或相关机制通常为 DeFi 服务提供治理权。代币持有者可以对协议的拟议变更或对已定义的参数（如利率或抵押比率）进行投票。除开发人员外，代币持有者可以做出的决策范围各不相同。这些代币是可以在某些交易所交易，理论上它们的价值与发行 DeFi 服务的活动水平有关。
除了在激励活动方面的作用外，基于代币的治理还提供了一种机制—-DeFi 管理的去中心化。随着开发人员将基本决策的控制权交给代币持有者，开发人员对协议的权力减少了。在当前的许多 DeFi 项目中，代币持有者的投票可以指示指定的签名者更改某些协议值。
进一步的去中心化需要多个指定的私钥（一种称为multisig的安排）来进行修改。当开发人员建立一个去中心化的自治组织（DAO）时，这个过程的终点就出现了，DAO将代币投票的治理决策作为自动智能契约来执行，没有人有特别的权力来反对。分散治理带来的好处也带来了风险。例如，攻击者可能会使用治理系统强制执行策略，使其能够在没有有效追索手段的情况下耗尽资金。
DeFi是一个新兴的、快速发展的领域。然而，它仍然不成熟，有许多尚未解决的经济、技术、业务和公共政策等问题。尽管一些协议在短时间内吸引了大量资金和相关的网络效应，但DeFi行业仍然不稳定。
DeFi有可能改变全球金融，但迄今为止的活动主要集中在现有数字资产持有者群体中的投机、杠杆和收益产生上。此外，DeFi服务如此新颖的灵活性、可编程性和可组合性也暴露了新的风险，从黑客攻击到协议之间意外的反馈循环等。
散户投资者、专业交易员、机构参与者、监管者和决策者需要对DeFi的挑战有一个清晰的认识，以缓和对其创新潜力的热情。开发人员正在积极努力解决漏洞，并引入新的机制来有效地管理风险，但这一过程仍在进行中。
DeFi最终的成败取决于它是否能够履行其承诺的，一个即开放、信任最小化、非托管、但仍然值得信赖的金融服务。让我们拭目以待。
注：原报告链接https://wifpr.wharton.upenn.edu/wp-content/uploads/2021/05/DeFi-Beyond-the-Hype.pdf
