易凯资本元宇宙报告：从0到∞，我们眼中的元宇宙

在我们看来，元宇宙既不是一个与现实世界完全平行存在的世界，更不是一个与现实世界彻底阻断的虚拟世界。元宇宙得以存在和发展的根基来自于它可以实现：个人娱乐的更极致体验；个人效率的提升；社会效率的提升。

虚拟世界侧重满足人们的娱乐体验提升需求，平行世界侧重满足人们的效率提升需求。因此我们认为，元宇宙更像是一个与现实世界平行存在、相互连通、各自精彩的模拟世界。

元宇宙作为一个现实世界和虚拟世界的结合体，虽然初期会从线上起步，但未来一定会通过创造各种线下沉浸式的体验把线上和线下的世界逐渐从局部打通转变为全面连通。这种无处不在的沉浸感会从游戏、社交等泛娱乐体验逐步延伸到各种现实场景的线上线下一体化，最大化满足人们对极致娱乐体验和效率提升的需求。

就像苹果和安卓可以共存一样，未来的元宇宙不可能一家独大，但也不可能没有超级玩家。超级玩家会在封闭性和开放性之间保持一个平衡，这种平衡有可能是自愿追求的，也有可能是国际组织或政府强制要求的。因此，我们倾向于认为未来的元宇宙会是一个开放与封闭体系共存甚至可以局部连通、大宇宙和小宇宙相互嵌套、小宇宙有机会膨胀扩张、大宇宙有机会碰撞整合的宇宙，就像我们的真实宇宙一样。

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以国内来看，目前三大基础运营商固定互联网宽带已接入总数为5.1亿户，移动互联网月活11.6亿，人均使用App有26个，月均使用时长160小时。我们认为，在现有的移动互联网世界里，无论是整体的用户数量还是用户时长已经难有量级上的突破。而元宇宙因为可以改变人与外部世界连通和相处的方式，在未来有可能打破这个瓶颈，在用户规模、人均使用时长和人均ARPU方面带来量级上的提升，从而创造出比移动互联网还要巨大的商业价值。

元宇宙的基本构成要素包括用户身份及关系、沉浸感、实时性和全时性、多元化和经济体系等，只有这些要素全部得到满足才能形成真正意义上的元宇宙。显然，今天的元宇宙玩家还没有充分做到这一点，因此今天我们看到的元宇宙还只是一个非常初级的雏形，是一个处在“哺乳期”的元宇宙。或许今天的元宇宙里已经蕴藏了通往未来元宇宙的钥匙，但我们距离真正的元宇宙还相距甚远。

元宇宙是一个庞杂浩大的系统工程，核心可以分为3个层级：

1. 资料层：人、物、环境

2. 交互层：人与人的交互（社交）、人与物的交互（交易及经济）

3. 技术层：所有提供技术支持的技术场景（5G/AI/物联网/云/区块链等）

元宇宙的演进遵循社会发展的基本规律：先创建了人，人与人之间产生了关系，继而产生了基于关系的商品和服务交易，最终在商品和服务交易的基础上自我循环、加强、演进和完善。

我们认为，在上述三个层级里，资料层和技术层一定会最先实现突破。资料层发展路径可基于单一元素来实现，比如资产的数字化上链、Metahuman、沉浸式观影等。技术层是具有跨周期性和高适配性的，无论内容端如何变化，底层技术可以应用到不同场景。交互层的要求是最高的，需要大量的内容迭代、用户关系导入和资产协同。但只有实现了交互层的布局和突破，才会走向真正意义上的元宇宙。这也是为什么大家说Roblox是目前距离元宇宙最近的形式。

在互联网和移动互联网时代，最头部公司都是首先占据了用户一个最核心的需求（如资讯、社交、娱乐、购物等），继而通过流量优势逐步拓展外延，形成生态。我们认为，元宇宙也会遵循同样的逻辑，必须从满足用户的核心需求入手。其中与元宇宙1.0最为密切相关的是用户的娱乐和社交需求，因为只有这两个领域元宇宙的沉浸感会带来更为显著的用户体验提升。

也因此，我们倾向于认为，元宇宙的前两三张门票还会被大厂分享，因为它们已经掌握了足够多的用户规模和用户时长。在我们看来，中国最有机会获得元宇宙首张门票的公司还是牢牢站稳了游戏、社交和长视频内容三大可沉浸领域的腾讯。此外，拥有短视频内容和直播资源的字节跳动、拥有大量可沉浸内容版权和一定VR内容产出能力的爱奇艺也有相当大的机会去争夺通往元宇宙的第二张门票，同时我们也相信其它巨头如阿里、B站面对元宇宙的召唤亦不会袖手旁观。

在我们看来，元宇宙的起点不是平台，而是可以独立成篇、自我迭代、多维立体地吸引用户参与体验甚至参与创作的内容。搭建元宇宙需要从内容起步，从内容走向平台，把小宇宙膨胀成大宇宙，而不是一上来就拉开搭建平台的架势，试图凭空创造一个无边无垠的宇宙。

因此，元宇宙是内容创作者的福音，是内容产业的福音，是想象力和创造力的福音。如果还有什么有可能成为拯救和激活“后疫情时代”中国娱乐内容产业的一剂强心针，今天看来或许只有元宇宙。

元宇宙虽然短期内可以从内容和社交诞生和起步，但它长期的成长和成熟一定需要依赖多元化发展和经济体系的形成。未来的元宇宙绝不仅仅是一个用户获得更好的娱乐和人生体验的地方，它同时一定也是一个创造价值、实现价值和分享价值的平台。

虽然今天很多国家的政府对于元宇宙的理解还非常初级，但可以预见，随着元宇宙的发展，未来一定会产生一系列与国家、社会、法治和文明相关的问题和挑战，元宇宙在给监管者提出难题的同时也会因为监管者的应对而不得不面对自身发展的难题。在这个过程中，相关的法律法规会逐步完善，各国政府的监管能力会逐步提升，国际间的合作与协同会逐步加强，监管者、平台提供者、价值创造者和使用者的责任权利会逐步清晰。这个元宇宙与真实世界碰撞博弈的过程，也是元宇宙成长成熟的过程。

早在1992年，科幻作家Neal Stephenson创作的《雪崩》中第一次提出并描绘了元宇宙，在移动互联网到来之前就预言了未来元宇宙中人类的各种活动。而后1999年的《黑客帝国》、2018年的《头号玩家》则把人们对于元宇宙解读和想象搬到了大银幕上。

2020年，疫情的到来催生人们生活的诸多变化。Travis Scott在《堡垒之夜》中举办了线上演唱会，高峰期有1,200万人同时在线；UC Berkely在《我的世界》举办线上毕业典礼；Facebook运营的VR社交平台Horizon引爆热潮；2020年美国的ACAI科技大会选择在《动物森友会》举办；2021年3月，元宇宙第一股Roblox成功在纽交所上市。

元宇宙英文是Metaverse，其中Meta是“超前”，具有解构和重塑的含义，而Verse由Universe一词演化而来，Metaverse体现人类对事物本质和宇宙本源的探索，对理想化世界的追逐。

实际上元宇宙一直存在于互联网，在2D内容时代，QQ用户会认为QQ秀是元宇宙，动漫迷认为《刀剑神域》是元宇宙，游戏玩家认为《Dreams》是元宇宙，这些场景基本满足了相应时段人类对“虚拟世界”的需求。进入3D时代，元宇宙目前的存在形态基本和消费级VR/AR发展现状相似，以娱乐和游戏为主，未来还会面向其他垂直行业不断探索发展。目前元宇宙概念的确切定义仍在被各方激烈探讨。

核心观点：

1. 游戏是最先成长起来的元宇宙场景。虚拟社交身份、开放性、经济系统、沉浸感、世界可持续性是元宇宙游戏需关注的五大特征。

目前市场对元宇宙游戏的边界和定义尚且模糊。从元宇宙第一股Roblox的用户数据来看，2021Q1的DAU已达4,200万，过去一年近乎翻倍。最近大火的VRChat在Steam上的平均在线用户数也近20万。此外，更加接近元宇宙概念的区块链游戏，其融资数量仅在2021H1就达到过往年度峰值水平，预计今年区块链游戏市场还将大幅提升。

即便Roblox在诸多方面达到行业领先，但目前依旧不一定是所谓的元宇宙。Roblox本质上只是一个UGC游戏平台，尚未完全满足元宇宙的沉浸感、虚拟社交身份的条件。此外，Roblox的UGC玩法不一定适合中国市场，主要原因包括中国市场缺乏UGC平台的成长基因、用户的内容付费意愿低因而UGC盈利前景不明朗。所以我们认为短期内，基于AI创作大量可供消耗的内容是游戏发展中重要一环。

核心观点： 

1. 虚拟现实技术是接通元宇宙和现实世界的桥梁，是实现元宇宙沉浸感系统的关键，而脑机接口替代VR设备的征程还很长远。所以VR更有可能成为元宇宙硬件载体的1.0形态。

2. VR的关键词在于“娱乐体验”，AR则在于“效率提升”。从爆发周期看，VR会早于AR爆发，因为娱乐天然具有可快速推广属性，能快速触达更多人群。

3. VR的技术积累已经达到可以大规模适用的基础，目前核心组件主要依托成熟的大厂，差异化不高，硬件核心竞争力在于交互算法+工程能力。

4. VR硬件设备具备典型的智能硬件发展路径，短期集中于游戏场景，长期看更接近智能手机。未来驱动整个VR行业增长的核心机制将是内容生态。

5. VR和元宇宙具有天然相关性，头部内容将会提升2C单机产品的市场渗透率，短期内VR线下体验店仍将是普通消费者接受VR体验最直接的路径。

消费级VR设备将是用户通往元宇宙的大门，正如电影《头号玩家》，戴上头显就进入另一个世界，而AR、MR设备和技术将是搭建元宇宙场景的最高效工具。2020年，全球VR头显设备出货量已达到670万台，同比增速超70%。据IDC预测，2022年出货量将达1,500万台，Mark Zuckerberg口中“智能硬件达到一千万台”的市场拐点即将到来。

VR/AR内容的匮乏是目前掣肘该行业的最大因素。随着更多的游戏厂商转向VR内容生产，硬件设备的市场覆盖率会呈现出指数级增长。我们判断，硬件-内容的行业增长飞轮驱动行业增长，最核心要素包括性价比。回顾Oculus在2020年的成功，极高的性价比是其引发VR消费级设备行业大火的首要原因。随着市场对VR内容需求的大量增长，硬件厂商也将加速内容生态的构建。

Oculus Quest2是Facebook在2020年10月推出的一体式移动VR设备，目前全球市场份额第一。在硬件方面，性价比高，佩戴舒适感和噪音问题都得到了很好的解决，并拥有相当丰富的内容生态，其独占VR游戏阿斯加德之怒、孤生等均接近3A品质，未来基于Oculus平台的游戏内容质量甚至有望超越 V社的《半条命：Alyx》。

国内VR硬件市场头部玩家已经浮现，头部玩家包括Pico、爱奇艺VR、大朋等，未来能率先构建完整内容生态的玩家有望突围实现高速增长。

核心观点：

1. 元宇宙概念下的社交产品最注重虚拟身份及社交关系的搭建，现阶段仍难以实现线下身份感带入。

2. 能快速打通社交关系链条、提升社交效率的关键点是建立足够大用户基数的平台，因此元宇宙社交领域的机会集中在大厂。

3. 兴趣社交（Interest-Based Social ） 、多对多链接（Many-to-Many）和虚拟交友（Avatar）是元宇宙社交产品的创新点。

4. 元宇宙社交产品更多是对以往产品功能、玩法等的翻新，或进行一定程度的微创新、局部创新，并没有本质上的变革。

目前元宇宙概念下的社交可分为三类模式：

1. 多对多链接通过增加最小社交单元的组成人数或组队方式，以大于1人作为最基本的社交单位进行小群组间的关系匹配和建立。Clubhouse、Zoom、Discord的创新更多是基于技术进步的量变（可容纳人数）而非质变。

2. 兴趣社交主要在半熟人或陌生人之间以趣缘圈子为单位展开，如VRChat中的不同主题房间、公路商店和Soul中兴趣标签等都是非熟人之间信号传递的媒介。

3. 虚拟交友利用VR/ AR生成虚拟形象打造虚拟人物、仿真明星（模拟形象和声音），以VRChat为代表的软件可导入和分享玩家自制的个性化化身（Avatar），因此受到ACG爱好者的广泛好评，最受欢迎的化身往往与著名的动画、游戏IP相关。以《崽崽》为代表的虚拟交友软件则是靠丰富的服装和饰品，来吸引爱好穿搭和人物养成的年轻人。目前数字人在社交领域的应用由于距离全新的用户沉浸感体验仍有一定差距（技术门槛较高，硬件承载力不足），尚未能实现大规模商业化。‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍